FCI洞見：新冠肺炎之后，關(guān)于保理的十項預(yù)測
原文：FCI Perspective: 10 Factoring Predictions in a Post-COVID World
新冠肺炎危機后，歷史將會重演還是步入新常態(tài)？ 國際保理商聯(lián)合會FCI秘書長Peter Mulroy通過回顧歷史，分析保理和應(yīng)收賬款行業(yè)在以往危機中的表現(xiàn)，以及我們?nèi)绾我允窞殍b，面向未來。
結(jié)合當(dāng)下情況，我將從新冠肺炎危機對FCI全球成員單位的影響這一角度談?wù)勎业目捶ㄒ约邦A(yù)測。對于本次危機的潛在影響，我們都有所耳聞，為避免憑空臆想，我將回顧歷史預(yù)判未來。歷史重現(xiàn)自有規(guī)律，跡象顯示，2021年起保理行業(yè)將出現(xiàn)顯著反彈，并將保持?jǐn)?shù)年。
1929-1939經(jīng)濟(jì)大蕭條
1929年10月24日，股價連跌4日，跌幅22%，史稱“黑色星期四”，自此全球經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入大蕭條時期。當(dāng)時，保理業(yè)務(wù)還主要集中在美國。1939年，經(jīng)濟(jì)大蕭條時期進(jìn)入尾聲，我的前雇主太陽信托銀行（SunTrust Bank）開始開展保理業(yè)務(wù)，成為業(yè)界佳話。當(dāng)時，包括保理在內(nèi)的新型擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)大幅增長。因為，應(yīng)收賬款明顯的周期短與自償性優(yōu)勢，使之成為比房產(chǎn)更受歡迎的抵押品。
太陽信托銀行管理層眼光獨到，以大蕭條為契機，將小企業(yè)的應(yīng)收賬款作為抵押，為之融資。打頭陣的機構(gòu)還有當(dāng)時最大的參與者James Talcott（后被CIT集團(tuán)收購），20世紀(jì)30年代迅速擴(kuò)張。1929年臭名昭著的股市崩盤，幾個月后，CIT投資設(shè)立旗下第一個保理機構(gòu)。全社會消費性支出猛增，CIT得益于旗下保理、家電、家具與汽車金融領(lǐng)域的擔(dān)保融資業(yè)務(wù)增長，盛極一時。
該時期也標(biāo)志著美國早期保理行業(yè)進(jìn)入整合時期，使得保理商的客源多元化，延伸到紡織、服裝、羊毛等傳統(tǒng)行業(yè)以外的領(lǐng)域。1930年前后，CIT通過買入莫頓H邁恩哈德和威廉伊瑟林等2家知名保理公司， 4年內(nèi)迅速擴(kuò)張應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)。二戰(zhàn)伊始，新興的保理市場覆蓋了化學(xué)制品、化妝品、電子、家具、玻璃制品、家居裝飾等諸多行業(yè)。這一時期，保理業(yè)務(wù)量驟增（自然得到了戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)的支持）。1935至1948年間，美國保理行業(yè)空前增長，復(fù)合年增長率高達(dá)13%，即13年增長了4倍。
20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條對美國破壞慘重，影響深遠(yuǎn)，今猶可見。圣劉易斯聯(lián)邦儲備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Miguel Faria-e-Castro近期預(yù)測，2020年美國二季度失業(yè)率可能增至30%，遠(yuǎn)高于1933年的最高失業(yè)率25%，難抑震驚。歐洲稍好，本月失業(yè)率預(yù)計增長9%。截至本文發(fā)出，美國官方公布的失業(yè)率約為15%。
2008-2009經(jīng)濟(jì)大衰退
現(xiàn)在，我們來回顧一下2008-2019年間的大衰退及其對全球經(jīng)濟(jì)的影響。
經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，金融界還未經(jīng)歷過這樣的時期。2008年3月，貝爾斯登首先破產(chǎn)，美國政府出手，得到美聯(lián)儲緊急救助，又被JP摩根全盤接手；2008年9月，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，形成多米諾骨牌效應(yīng)，6個月內(nèi)，美林證券、AIG美國國際集團(tuán)、CIT、房地美、房利美、RBS蘇格蘭皇家銀行、富通銀行等巨頭企業(yè)危機四伏，各地政府紛紛出手補助，多數(shù)巨頭企業(yè)才得以幸免。
市場風(fēng)險驟增，全球貿(mào)易重創(chuàng)。銀行貸款緊縮，中小企業(yè)尤其艱難。由大銀行主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融項目集中在西班牙，美國的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)開始不斷下降甚至整個項目完全停止，影響到中小企業(yè)持續(xù)的現(xiàn)金流需求。同時期美國失業(yè)率最高達(dá)到10%，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)大蕭條時期和當(dāng)下由新冠肺炎引發(fā)的經(jīng)濟(jì)倒退。2009年，保理行業(yè)略收縮，降幅3%，業(yè)務(wù)量為1.3萬億歐元。然而，十年后保理業(yè)務(wù)量增至近3萬億歐元，增長近兩倍，復(fù)合年增長率保持在9%上下，與經(jīng)濟(jì)大蕭條后出現(xiàn)的驟增相似。
2009年大蕭條以來，極端的全球經(jīng)濟(jì)和政治動蕩，引發(fā)了民族主義與保護(hù)主義。此后出現(xiàn)的貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致了全球貿(mào)易的放緩。 盡管如此，保理業(yè)務(wù)在這一時期仍然保持韌性。過去十年間，尤其是金融危機期間及之后，在融資安排方面，銀行陸續(xù)退出，保理界接手。事實上這一時期挑戰(zhàn)重重，應(yīng)收賬款融資行業(yè)仍舊不斷地為中小企業(yè)提供融資，為全球貿(mào)易的持續(xù)健康發(fā)展發(fā)揮了重大作用。
2020--？新冠肺炎引發(fā)的經(jīng)濟(jì)倒退
本次經(jīng)濟(jì)倒退與前兩次的危機完全不同?？蓺w因于多數(shù)國家采取封閉措施迫使企業(yè)停工，而非禍起金融業(yè)。與經(jīng)濟(jì)大蕭條時期不同，當(dāng)時美國的銀行要么停止?fàn)I業(yè)，要么掛出“銀行休假”的牌子關(guān)門3天。彼時的那場銀行業(yè)危機中，羅斯?？偨y(tǒng)演講中那句名言至今仍令人印象深刻：“惟一需要恐懼的就是恐懼本身?！?/span>
上一次危機中，多年來吹噓有限監(jiān)管好處不言而喻的各國政府，不得不拿出數(shù)萬億美元阻止全球銀行系統(tǒng)崩潰。如今不同的是，巴塞爾協(xié)議II和巴塞爾協(xié)議III提高了對銀行的準(zhǔn)備金要求，美國和歐盟的銀行經(jīng)歷了無數(shù)的壓力測試，因而政府的準(zhǔn)備更充分，銀行系統(tǒng)得以撐過本輪經(jīng)濟(jì)倒退。同時，政府通過直接給消費者發(fā)放補助、對中小企業(yè)提供低息貸款、重點向旅游、娛樂、酒店等受到重創(chuàng)的行業(yè)提供補助資金等手段，注入數(shù)萬億美元以刺激經(jīng)濟(jì)。僅在美國，政府在前兩個月直接或間接放出資金，金額超9萬億美元，約合美國半年的GDP，史無前例。以上都是2021年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的好兆頭。
暗淡期過后，必會有人歡喜有人愁。不幸的是，中小企業(yè)和消費者將是受危機影響最嚴(yán)重的群體。零售商剛剛承受了向電子商貿(mào)發(fā)展的巨大壓力，又遭遇本次危機的重創(chuàng)，有的開始申請破產(chǎn)保護(hù)，包括JC Penneys連鎖百貨、Pier 1 Imports家居零售、J Crew服裝集團(tuán)、Hertz租車以及Neiman Marcus服飾等品牌公司。超過三分之一的大型餐館和零售連鎖店成為了評級機構(gòu)“關(guān)注”的可能破產(chǎn)機構(gòu)。本次危機的影響下，全球各地的“購物中心”文化將遭受重?fù)?。如果對它們終將消亡尚存疑惑，那么，疫情的影響可能會打消這種疑惑。
經(jīng)濟(jì)倒退對實業(yè)影響重大。然而，未來幾個月，市場對流動性和風(fēng)險控制的需求將高于以往。保理和應(yīng)收賬款行業(yè)也因此大有可為。去年我曾預(yù)計，由傳統(tǒng)保理、反向保理、資產(chǎn)擔(dān)保貸款以及其他形式的應(yīng)收賬款提供融資支持的全球賒銷貿(mào)易業(yè)務(wù)總量將超過5萬億美元，約占全球GDP的6%。其中很大一部分將來源于中小企業(yè)——這個拉動全球經(jīng)濟(jì)增長、提升就業(yè)率的引擎。歷史經(jīng)驗反復(fù)顯示——我們可以指望應(yīng)收賬款融資的迅速增長，上個世紀(jì)的兩次重大經(jīng)濟(jì)災(zāi)難就表明了這一點。但投資者務(wù)必謹(jǐn)慎為之，確保能有效控制操作風(fēng)險、執(zhí)行合理的審批流程、提高對潛在欺詐（這種時期欺詐風(fēng)險高）的識別能力、加強對敏感時期的攤薄風(fēng)險分析。如此，業(yè)務(wù)量雖可能受經(jīng)濟(jì)倒退的影響，而對于保理這種形式的擔(dān)保融資需求量只會增加。參考以往兩次經(jīng)濟(jì)危機的經(jīng)驗，我預(yù)計這十年保理行業(yè)將成績斐然，到2030年全球業(yè)務(wù)總量將達(dá)到10萬億美元，復(fù)合年增長率增至7%。
如我們所見，本次經(jīng)濟(jì)倒退有其獨特的一面，但仍可以從前兩次危機中找到借鑒。
由此我們可以對行業(yè)未來做如下預(yù)測:
1. 商業(yè)銀行貸款收緊
預(yù)測商業(yè)銀行將更加保守，尤其收緊對中小企業(yè)貸款。從而為保理行業(yè)創(chuàng)造新機遇，促進(jìn)保理行業(yè)上升。我們已經(jīng)開始從一些國家的會員中聽說了這樣的消息。
2. 流動性越來越低，影響非銀行機構(gòu)及商業(yè)保理
流動性將不如之前充裕，用于支持中小企業(yè)的流動資金減少，非銀行金融機構(gòu)和商業(yè)保理將感到極大壓力。公司尋求多元化的融資渠道，保障穩(wěn)定性。
3. 托收放慢、資產(chǎn)期限加長
由于逾期、達(dá)不到資產(chǎn)合格率從而違反與資金提供方之間的協(xié)議，導(dǎo)致授信額度遭取消等原因，托收將繼續(xù)放慢，資產(chǎn)期限加長。與2019年12月31日對比，截至2020年4月30日，F(xiàn)CI成員單位通過保理電子數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓的發(fā)票到期未清償數(shù)量增長160%。
4. 付款展期增長
在全球債務(wù)人的要求之下，付款展期將增長。據(jù)FCI的一個主要成員單位透露，他們的未清償付應(yīng)收賬款中超過3成發(fā)生了90天的展期，其他應(yīng)收賬款展期甚至達(dá)到180天。
5. 信用保險額度減少或取消
信用保險的額度將受到影響，可能影響客戶或債務(wù)人的信貸額度。不論是由保理商自己承保，還是由信用保險公司承保，都是如此。我們從大量會員中了解到，保險額度被取消或減少的情況正在發(fā)生。
6. 攤薄增加
地緣政治不確定性增強，擾亂供應(yīng)鏈，預(yù)計攤薄將增加。根據(jù)FCI保理業(yè)務(wù)系統(tǒng)顯示，與2019年12月31日對比，截至2020年4月30日，攤薄增長40%。
7. 業(yè)務(wù)量下降
業(yè)務(wù)量將遭受嚴(yán)重影響，尤其是2020年第二季度。經(jīng)濟(jì)下行和大宗商品價格暴跌，導(dǎo)致新開的發(fā)票減少，業(yè)務(wù)量將隨之減少。但我們預(yù)計通貨膨脹不可避免，有助于明年的業(yè)務(wù)量增加。然而可預(yù)見的是2020年全球業(yè)務(wù)量將明顯下降，超過2009年的3%降幅。
8. 企業(yè)借款減少
由于效率與庫存管理水平的提升，可獲得的更便宜的銀行資金，企業(yè)借款將減少。然而，此次危機讓我們期待保理預(yù)付款占比上升，雖然預(yù)計業(yè)務(wù)量將下降。
9. 金融科技公司退出
過去幾年，金融科技興起，成就了不少企業(yè)。然而，由于公司虧損、欺詐以及融資難度提升等原因，我預(yù)計很多金融科技公司將退出。
10. 供應(yīng)鏈金融或反向（保理）項目可能遭凍結(jié)或淘汰
供應(yīng)鏈金融或反向（保理）項目的用戶將感受到壓力。多數(shù)供應(yīng)鏈金融或反向項目都是沒有承諾的，很可能會被凍結(jié)或全部取消，尤其是評級BB+或更低的非投資級公司的項目影響更大。我們已經(jīng)在全球的汽車行業(yè)看到了這種情況，大蕭條的重演，喚醒了企業(yè)的長期記憶——必須確保其流動性來源的多元化。
保理的未來
本次危機中以及危機之后，隨著銀行撤出信貸工具，保理將供不應(yīng)求，尤其是中小企業(yè)和尋找新的流動資本融資渠道的企業(yè)，需求巨大。隨著環(huán)境動蕩加劇，企業(yè)也將尋求應(yīng)收賬款風(fēng)險的緩釋。
然而，應(yīng)收賬款作為一項資產(chǎn)類別也將受到前所未有的檢驗。無疑，保理為應(yīng)收賬款提供的安全性和可控性將使其更受歡迎。參照歷史作為對比，我們信心十足。不久前巴菲特打趣說，“絕不要和美國對賭”，我想說“不要和保理對賭”。 因為保理會一直讓人驚喜，支持全球企業(yè)，尤其是中小企業(yè)！
翻譯：羅翎毓
審校：李偉 林暉
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